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著名網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的失敗教訓(xùn)
2012-02-08

開心網(wǎng)、比亞迪、ITAT、九城、ZCOM、炎黃傳媒、昌盛集團(tuán)、分貝網(wǎng)、Mysee、一茶一坐、分眾傳媒、無錫尚德、博客網(wǎng)、PPG、酷6網(wǎng)、五谷道場等知名企業(yè)的失敗教訓(xùn),或許可以為目前正良性運轉(zhuǎn)的企業(yè)敲一記警鐘。
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中國企業(yè)的悲哀之處,不在于挫折與失敗,而在于迷失自我,最后使自己成了自己的囚徒。

其一,成功依戀癥。那些備受關(guān)注的失敗者,都曾經(jīng)有一個成功的過去。UT斯達(dá)康的小靈通,開心網(wǎng)的“偷菜”與“買賣好友”,2005年的博客網(wǎng),2000年TOM在線的無線增值……但他們似乎忽略了,一時的成功可能是緣于創(chuàng)業(yè)者的個人英雄主義和激情,可能是源于偶然時機(jī)與特定文化特定需求的嫁接,可能是源于投機(jī)和誤打誤撞中上帝的恩賜。

其二,做大做強(qiáng)綜合癥。一是瘋狂地收購,陳天橋執(zhí)掌的盛大一心打造“娛樂帝國”,2006年至今,直接或間接收購了180多家公司,但華影盛世、華友世紀(jì)、盛世驕陽……似乎都打了水漂,沒了“后續(xù)答案”。二是瘋狂地多元,太子奶在奶業(yè)基本成功的基礎(chǔ)上,童裝、商業(yè)、化妝品、食品、傳媒等,快步踏入,結(jié)果拉長了戰(zhàn)線,分散了資源和精力,資金鏈斷裂便轟然坍塌。三是美尼爾病,企業(yè)一心向世界500強(qiáng)沖刺的過程中,盲目求大求快,不重視企業(yè)自身資源能力的培養(yǎng)和管理水平的提高。

其三,主體迷失癥。每一個創(chuàng)業(yè)者都立志做“美國的Google”、“美國的Yahoo”、“美國的Amazon”、“美國的Facebook”、“美國的Twitter”、“美國的Groupon”……結(jié)果PPG沒有成為Land’s End,F(xiàn)M365沒有成為AOL,港灣沒有成為華為,8848沒有成為Amazon,盛大盒子沒有成為Sony……在全球競爭時代,學(xué)習(xí)借鑒非常重要,但過于強(qiáng)調(diào)模仿學(xué)習(xí),不僅喪失了創(chuàng)新,喪失了引領(lǐng)國際化與趨勢的可能。更重要的是,企業(yè)喪失主體性的過程中,國際熱錢資本的因素也是不可忽略的。

搜狐的張朝陽說:“一直在緊跟著華爾街的指揮來做事,太看重短期盈利產(chǎn)品,每個季度都在為應(yīng)付財報數(shù)字而發(fā)愁。”

開心網(wǎng):開心不起來

Alexa數(shù)據(jù)顯示,自2010年2月開心網(wǎng)推出一款“開心餐廳”的游戲帶來了一次流量高峰之后,便一路下滑,一年半時間,開心網(wǎng)的每日用戶量跌去約70%。而最近3個月,開心網(wǎng)的頁面訪問量下跌高達(dá)38.74%。曾經(jīng)盛極一時的互聯(lián)網(wǎng)黑馬,如今慢慢被漂白,并正在被拋棄。

2008年2月,開心網(wǎng)悄然上線,不久即獲得北極光500萬美元投資,次年又再次吸入包括啟明創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投和新浪網(wǎng)總投資金額為2000萬美元的資金,估值一度達(dá)到1億美元。然而今天,其不但跌落神壇,難以比肩新浪微博、人人網(wǎng)、騰訊朋友等SNS社區(qū)網(wǎng)站,而且隕落之快讓人驚訝。

此外,開心網(wǎng)還調(diào)整了團(tuán)購模式,將旗下的團(tuán)購產(chǎn)品與客戶服務(wù)將全部移交給團(tuán)購網(wǎng)站F團(tuán),未來只提供第三方平臺服務(wù),業(yè)界對此不僅難以認(rèn)同,反而更多了幾分唱衰之聲。

教訓(xùn):SNS的精髓是社會關(guān)系,互聯(lián)網(wǎng)的精神是開放,違背了這兩點,開心網(wǎng)收獲的只有落寞。

比亞迪:陷入夢魘

從2010年開始,比亞迪一直在銷量持續(xù)下降和糟糕的財報中苦苦掙扎,期間經(jīng)銷商退網(wǎng)風(fēng)波更是暴露了比亞迪深層次的問題。2011年9月26日,比亞迪H股盤中跌破11港元,從2008年入股算來年化收益率僅有11%。2011年中報披露,比亞迪前6個月實現(xiàn)收入約215億元人民幣,同比下降11.4%;凈利潤 2.75億元人民幣,同比下降88.63%;凈資產(chǎn)收益率亦從13.82%巨降至1.43%。

比亞迪陷入了難以止跌的夢靨中。實際上,比亞迪目前的利潤仍然主要來自于傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域,其真正競爭力不是新技術(shù)領(lǐng)先實力,而是將中國勞動力優(yōu)勢發(fā)揮到極致所創(chuàng)造的特定生產(chǎn)研發(fā)方式。而眼下,巴菲特投資比亞迪的光環(huán)不再,新能源汽車的概念破滅,比亞迪前路已無光明。

盡管汽車業(yè)務(wù)不景氣而且資金鏈緊張,比亞迪擴(kuò)張之心仍熾。中報披露的12項在建工程總預(yù)算高達(dá)200億元。這些項目在拿地審批之時都是向各地方政府立了“軍令狀”的,想停都停不下來。

教訓(xùn):企業(yè)持續(xù)發(fā)展依靠的是新技術(shù)領(lǐng)先實力而不是忽悠新能源概念,更不會是巴菲特的光環(huán)。

ITAT:違背常識的代價

ITAT留給業(yè)界的創(chuàng)新之舉是將無名的中小服裝廠與空置的賣場實現(xiàn)對接。“鐵三角”模式隨之成型:生產(chǎn)廠家(供應(yīng)商)負(fù)責(zé)供貨,業(yè)主(場地提供商)負(fù)責(zé)提供物業(yè)場所,而ITAT則全面負(fù)責(zé)店面經(jīng)營管理;三方共擔(dān)風(fēng)險,共享利潤:物業(yè)業(yè)主承擔(dān)浮動場租風(fēng)險,供應(yīng)商承擔(dān)庫存風(fēng)險和物流配送費用,ITAT承擔(dān)推廣費用和工資;比例分成為:廠家54%-60%,物業(yè)業(yè)主10%-15%,而ITAT則可獲得25%-36%。

ITAT 幾乎粉碎了零售業(yè)的所有常識。如果把ITAT 這套“零貨款、零場租、零庫存”模式,換一種詮釋,就是:“(沒人要的衣服+沒人去的地段+二流ERP系統(tǒng)+混亂的業(yè)態(tài))×廣告的狂轟濫炸=中國最冒進(jìn)的零售商”。

但港交所顯然沒有上當(dāng),在近乎車輪戰(zhàn)的100多個問題問過后,他們對這個成長過快公司的可持續(xù)性提出了嚴(yán)重的質(zhì)疑。爾后他們得出結(jié)論,如果ITAT出現(xiàn)虧損,它那種利益共享的機(jī)制就會全面崩潰,而這恰恰無法保證更多股民的利益。

教訓(xùn):(沒人要的衣服+沒人去的地段+二流ERP系統(tǒng)+混亂的業(yè)態(tài))×廣告的狂轟濫炸=中國最成功的零售商?用腳趾頭思考,都不會成立。
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九城:懈怠之災(zāi)

2009年4月15日,時任九城CEO陳曉薇的一封內(nèi)部郵件的曝光,向公眾“明示”了九城與《魔獸世界》的分手。

2009年,九城收入為1.11億美元,這個數(shù)字已經(jīng)不及2008年的一半。2010年,九城的營收僅為1558萬美元,只有2008年全年2.5億美元營收的6%左右。這意味著,在失去《魔獸世界》后,九城失去了94%的營業(yè)收入。與此相應(yīng)的是,九城開始陷入無休止的虧損,截至2011年第二季度,九城已經(jīng)連續(xù)虧損了10個季度。

根據(jù)2010年全年以及2011年一、二季度的財報數(shù)據(jù)推算,九城每個季度主營業(yè)務(wù)凈虧損在1000萬-1200萬美元左右。同時每個季度會產(chǎn)生1000萬美元左右的凈現(xiàn)金流出。

如果一定要為九城今天的困境找一個原因,根源其實就是兩個字:懈怠。從九城拿下《魔獸世界》代理權(quán)開始,整個九城都躺在《魔獸世界》上睡大覺?!赌ЙF世界》為九城帶了巨大的收益和名氣,讓九城一躍成為最知名的網(wǎng)游公司之一,但在人員構(gòu)成、組織體系、產(chǎn)品研發(fā)運營等,九城并沒有借著形勢大好的時候進(jìn)行調(diào)整。

教訓(xùn):成也《魔獸世界》,敗也《魔獸世界》,一款產(chǎn)品打下江山,卻也成了裹足不前的最大理由。
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ZCOM:黎明前的潰敗

2006年4月,ZCOM 獲得了SIG領(lǐng)銜、凱雷跟投的千萬美元投資。ZCOM在2007年最鼎盛時期員工人數(shù)達(dá)200多人,但在高層出走和屢次裁員之后,所有員工加起來只有不到30人。目前ZCOM僅僅是維護(hù)形態(tài),業(yè)務(wù)仍然是集中在電子雜志上,主要收入來源是品牌廣告、效果廣告和手機(jī)等合作渠道。至于盈利,已經(jīng)不能恢復(fù)到能夠正常維系企業(yè)發(fā)展的程度。

沒有刊號的限制,沒有紙張和印刷費用,低廉的發(fā)行成本,這一切讓人們對電子雜志這一新興媒體寄予了無限的遐想。問題是,在這個并不缺錢的行業(yè),為何連這些龍頭企業(yè)都難以為繼?

高昂的成本是一大原因。由于整個產(chǎn)業(yè)鏈還不成熟,缺乏好的內(nèi)容提供商,為了從傳統(tǒng)的內(nèi)容供應(yīng)商處獲取內(nèi)容,由此也就產(chǎn)生了大量的運營費用。

然而,在龐大的投入之后,電子雜志平臺的收入?yún)s并不樂觀。與其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和平面媒體的模式一樣,電子雜志的收入也是兩個來源,要么靠發(fā)行向用戶收費,要么靠廣告向企業(yè)收費。但這兩種收入模式都不成熟。

教訓(xùn):成本高昂、盈利困難、管理混亂,解決這些問題,才能將“錢景”變成現(xiàn)金流。
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炎黃傳媒:“捧殺”致死

炎黃傳媒曾經(jīng)風(fēng)光無限,創(chuàng)立4年時間,融資達(dá)4500萬美元,2008年初時號稱占領(lǐng)全國醫(yī)院液晶廣告市場80%的份額;它的崩盤同樣令人目瞪口呆,2008年10月,投資方全面凍結(jié)炎黃賬戶,炎黃傳媒從高峰期的幾千人迅速裁員到只有幾十人。它曾經(jīng)強(qiáng)勢崛起,霸氣十足,常常出價比對手高幾倍,甚至10倍的價格爭搶地盤;它的隕落同樣精彩至極,一天之內(nèi),投資方與創(chuàng)始人上演相互罷免、各拿公章要挾的全武行。

液晶廣告市場已經(jīng)是一塊細(xì)分市場,而醫(yī)院的液晶廣告又更加細(xì)分了,支撐起一家獨立的上市公司,風(fēng)險一定大于機(jī)遇。

戶外廣告的商業(yè)模式實際上非常簡單,可模仿性非常強(qiáng),最主要的是對稀缺性資源的搶占。越是簡單的模式,對規(guī)模和資本的要求越高,在某種意義上,規(guī)模和資本幾乎是企業(yè)防守的唯一護(hù)城河。

分眾之外,被風(fēng)投追捧的10多家企業(yè),實際上從起步開始就注定了難以做大的宿命。作為一個創(chuàng)業(yè)項目并無不可,但是如果瞄準(zhǔn)上市則有些好高騖遠(yuǎn)了。即使樓宇液晶這塊最大的細(xì)分領(lǐng)域,也容不下2家上市企業(yè),聚眾最后落到被分眾收購的下場即是明證。

教訓(xùn):格局重于市場,快慢取決于儲備。這是一個強(qiáng)者恒強(qiáng)的時代,弱者需要的是蟄伏與時機(jī),而非搏命。
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昌盛集團(tuán):

“對賭協(xié)議”的犧牲品

上世紀(jì)90年代初的中國,房地產(chǎn)市場剛剛啟動。做包裝紙箱起家的鄒錫昌選擇了大膽進(jìn)入此領(lǐng)域。以后的幾年,他相繼開發(fā)了天秀大廈等名盤,趕上了廣州房地產(chǎn)的第一次熱潮。2000年左右,鄒錫昌的地產(chǎn)王國達(dá)到了鼎盛時期。

然而,在這個被人稱為暴利的行業(yè)里,鄒錫昌起了大早,卻攬了個敗局。更吊詭的是,置昌盛集團(tuán)于死地的,僅是鄒錫昌與高盛簽下的一紙如“慢性毒藥”的協(xié)議。

2006 年12 月18日, 昌盛集團(tuán)與高盛旗下創(chuàng)投基金GSSIA 簽訂協(xié)議,向后者發(fā)行2500萬美元可贖回可轉(zhuǎn)換債券,利率為7%,約占當(dāng)時已發(fā)行股本的12%左右。

同時,雙方訂立2007年底之前上市“對賭”協(xié)議:如果上市成功,高盛可以占昌盛12.5%的股份;反之,若昌盛集團(tuán)沒有在債券的年期內(nèi)進(jìn)行首次公開發(fā)售,創(chuàng)投基金可要求鄒錫昌按預(yù)定的價格購買其所持全部可贖回可轉(zhuǎn)換債券。另外,若昌盛集團(tuán)未能在年期內(nèi)償還本金,該項可轉(zhuǎn)債的利息便按每年28%計算。

這個協(xié)議看似沒有大的問題,唯一的焦點在于罰息過高,一旦上市失敗,對任何一家公司幾乎都足以致命。

教訓(xùn):你可以相信外資投行,但必須自己有足夠的判斷力和鑒別力,因為大多時候,外資投行只不過是一只想狠賺一筆就脫身的狼。

分貝網(wǎng):走上歪門邪道

2003年6月,鄭立創(chuàng)建的163888網(wǎng)站開發(fā)了K8錄歌軟件,163888逐漸成了中國首屈一指的網(wǎng)絡(luò)歌手聚集地。香香、楊臣剛等網(wǎng)絡(luò)歌手在網(wǎng)站成功推出,《老鼠愛大米》等網(wǎng)絡(luò)歌曲風(fēng)靡一時,注冊用戶達(dá)到1200萬。號稱“華人第一音樂社區(qū)”的163888在2004年10月獲得IDG200萬美元投資。2006年又獲得阿爾卡特VC的600萬美元投資。2007年6月,網(wǎng)站改名分貝網(wǎng),但依靠賣空間和收取會員費的盈利模式難以為繼,廣告成了分貝網(wǎng)主要的收入來源。2009年,鄭立涉嫌經(jīng)營色情視頻聊天業(yè)務(wù)被捕。公司始終處于虧損狀態(tài),新的投資卻始終沒有到位。

教訓(xùn):兩輪融資800萬美元打了水漂。第一,有效的盈利模式才是可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵;第二,君子愛財,取之有道。
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Mysee:浮華之?dāng)?/strong>

2005年2月,高燃創(chuàng)立國內(nèi)最早進(jìn)行P2P視頻直播研發(fā)技術(shù)的公司MySee.com,蔣錫培投資了100萬元人民幣。2006年初,北極光和賽伯樂等機(jī)構(gòu)又投了200萬美元。但MySee燒錢的速度太快了,幾十個人,每個月要燒掉100多萬元人民幣,辦公室光裝修就花去100多萬元人民幣,還要花大量的資金購買視頻內(nèi)容。8個月時間,200萬美元的投資款消耗殆盡。另外,高燃時刻最關(guān)注的都是自己的知名度和形象,他到處演講,宣揚創(chuàng)富成就,但只為自己做市場,不為公司做市場。在投資人看來,高燃拿投資人的錢去包裝自己,甚至還有其他的用途,但就是沒有用來給公司做企業(yè)。

教訓(xùn):北極光和賽伯樂等機(jī)構(gòu)白白投資了200萬美元。多做實事,少來虛的。
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一茶一坐:上市游戲

2005年,沈南鵬的個人基金SMI以風(fēng)投身份進(jìn)駐一茶一坐。當(dāng)時,一茶一坐制定了“2008年至2010年期間上市”的目標(biāo)。2005年至2008年3年時間,一茶一坐總共經(jīng)歷了3輪融資,融資額達(dá)4700萬美元。但是2008年,一茶一坐的十幾家加盟商集體將其告上法庭,理由是一茶一坐“誘騙”加盟商投資,強(qiáng)行占有加盟店并成為加盟店的實際控制人。而在加盟店的裝修工程、設(shè)備采購、原料采購等多方面,一茶一坐利用掌握加盟商公司法人章、公章、財務(wù)章的便利,直接將錢劃走,甚至出現(xiàn)了“一次采購豬肉35噸”的可笑的后補(bǔ)發(fā)票。如此費盡心思地折騰,誠信蕩然無存,即便被資本推上市,又如何贏得投資者的信任?

教訓(xùn):SMI、IDG等機(jī)構(gòu)三輪4700萬美元投資前途堪憂。不擇手段,一切為了上市,本就是錯誤的思維。

分眾傳媒:被熱錢沖昏了頭腦

2003年,江南春尋找出樓宇視頻廣告這個新的藍(lán)海,短短2年時間成功登陸納斯達(dá)克股市。之后,分眾傳媒一舉收購了聚眾、框架、璽誠等眾多競爭對手,在樓宇廣告市場一統(tǒng)江湖。其股價最高達(dá)66美元,市值超過80億美元。遺憾的是,IPO后江南春在產(chǎn)業(yè)投機(jī)和資本博弈的不歸路上越走越遠(yuǎn)。他不僅沒有解決分眾的中央系統(tǒng)管理問題,更疏于在團(tuán)隊建設(shè)上下力氣,公司沒有做實,卻一味想著怎么在資本市場上圈錢,最終在金錢面前迷失了自己。在2008年央視3.15晚會曝光其旗下公司分眾無線涉嫌發(fā)送垃圾短信后,分眾股票一路下跌,直到4.5美元,市值6.3億美元,蒸發(fā)了近80億美元!

教訓(xùn):市值從巔峰時的80億美元跌到6.3億美元。公司做實,資本才有意義,否則,被熱錢牽著鼻子走,就會陷入投機(jī)的漩渦。
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無錫尚德:身影黯然

2005年12 月,無錫尚德成為第一個在紐約股票交易市場成功上市的中國民營企業(yè)。在“全球變暖”的概念恐慌中,無錫尚德受到了資本的熱烈追捧,股價一度高達(dá)86美元,市值145億美元,僅次于百度。然而好景不長,2011年10月11日,無錫尚德股價跌至2.47美元,市值4.5億美元,蒸發(fā)了97%!光伏產(chǎn)業(yè)真正有技術(shù)含量的切硅片生產(chǎn)牢牢掌握在美國、韓國的企業(yè)手里。無錫尚德更像是一個組裝高科技零件的加工廠,并不具備核心競爭力。當(dāng)國內(nèi)常州天合、中電電氣等企業(yè)一擁而上時,市場瞬間變?yōu)閼K烈紅海。金融危機(jī)后,各國政府減少了對太陽能的補(bǔ)貼。

教訓(xùn):2011年10月11日,無錫尚德股價跌至2.47美元,市值4.5億美元,較最高時蒸發(fā)140億美元。核心競爭力、核心資源才是競爭根本。
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博客網(wǎng):巨頭擠壓

2002年,方興東創(chuàng)建博客中國,之后3年內(nèi)網(wǎng)站始終保持每月超過30%的增長,全球排名一度飆升到60多位,并于2004年獲得了陳天橋和羊東的50萬美元天使投資。在2005年9月獲得GraniteGlobal Ventures、Mobius Venture Capital、軟銀賽富和Bessemer Venture Partner1000萬美元投資后,“博客中國”更名為“博客網(wǎng)”,還喊出了“1年超新浪,2年上市”的目標(biāo)。短短半年內(nèi),博客網(wǎng)從40多人擴(kuò)張至400多人,60%—70%的資金都用在人員工資上。同時還在視頻、游戲、購物、社交等眾多項目上大把燒錢。其實,2006年末,以新浪為代表的門戶網(wǎng)站的博客力量已完全超越了博客網(wǎng)等新興垂直網(wǎng)站,方興東辛苦摸索出來的道路輕而易舉地被復(fù)制了。

教訓(xùn):兩輪融資1050萬美元,被揮霍殆盡。錢要省著花,即便花也要放在可行的方案上;不要小看巨頭們的后發(fā)優(yōu)勢。

PPG:死于人禍

2005年10月PPG開創(chuàng)了通過互聯(lián)網(wǎng)售賣襯衫的全新業(yè)務(wù)模式。輕資產(chǎn)、減少流通環(huán)節(jié)的概念,加上狂轟亂炸的廣告,PPG迅速成為市場領(lǐng)導(dǎo)者。從2006年到2007年年底,PPG共獲得TDF、集富亞洲、凱鵬華盈和三山投資公司4600多萬美元投資。到2008年,行業(yè)出現(xiàn)了凡客誠品、優(yōu)衫網(wǎng)、CARRIS等幾十家模仿者,PPG不但丟掉了老大的地位、官司纏身、高管流散,更傳出創(chuàng)始人李亮卷款潛逃一說。李亮表面上是做電子商務(wù),但配套的物流、倉儲都是他自己的公司或間接與他有關(guān),他不停地向這些公司打錢,投資人的錢變相進(jìn)了他自己的腰包。

教訓(xùn):三輪融資4600萬美元被變相轉(zhuǎn)移。創(chuàng)業(yè)的目的之一是賺錢,但不能僅僅是賺錢,PPG的失敗再一次證明,在企業(yè)經(jīng)營中,人是多么重要的因素。

酷6網(wǎng):路線之爭的犧牲品

酷6網(wǎng)曾經(jīng)與土豆、優(yōu)酷一起號稱視頻界的F3,2009年底作價4400萬美元賣身盛大,并成為第一家上市的視頻商。但1年后,酷6網(wǎng)創(chuàng)始人李善友離職,虧損逐年變大,血腥大裁員,現(xiàn)在又要轉(zhuǎn)型關(guān)注于社區(qū)化、UGC(用戶生成內(nèi)容)和短視頻。陳天橋最初希望酷6的發(fā)展方向是“視頻資訊新聞”,而李善友則更希望堅持購買正版版權(quán)的“大片模式”,最終不歡而散。2011年第二季度凈虧損2160萬美元,同比擴(kuò)大39.4%,環(huán)比擴(kuò)大98.2%。預(yù)計2011年全年虧損將會超過5000萬美元。盛大在酷6身上已經(jīng)投入了將近2億美元,卻顆粒未收。

教訓(xùn):燒了2億美元,落得個尷尬轉(zhuǎn)型。管理方與創(chuàng)始人理念不同,企業(yè)就不會有正確的方向和終點。

五谷道場:資金鏈斷裂

2004年10月,中旺集團(tuán)創(chuàng)始人王中旺以5100萬元的注冊資金正式成立北京五谷道場。同時在北京、吉林等地投建生產(chǎn)基地。初期,公司投入巨資在央視及各大知名媒體宣傳,僅1年就開辟出一個15億元的非油炸方便面市場。但是,突然迸發(fā)的巨大的市場需求,不僅讓五谷道場不斷增加資金投入,還讓持續(xù)擴(kuò)張帶來的管理問題日益突出。2006年夏天,五谷道場開始力不從心。員工工資、經(jīng)銷商的報銷費用和貨款大規(guī)模被拖欠。與此同時,銀行貸款也開始到期,資金問題在短期內(nèi)集中爆發(fā)。2008年,五谷道場負(fù)債6億余元申請破產(chǎn),2009年易主中糧。

教訓(xùn):15億元人民幣的市場,最后卻是負(fù)債6億元破產(chǎn)的結(jié)局。差異化、快速擴(kuò)張,甚至重營銷都是有道理的,但必須是以強(qiáng)大的管理平臺為基礎(chǔ)的。


 

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